יצירת קשר
במהלך מכונן שאושר רשמית ב-29 ביולי 2025, רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC), תחת הנהגתו החדשה של היו"ר פול אטקינס, אישרה מנגנון יצירה ופדיון "בעין" (In-Kind) עבור כל תעודות הסל העוקבות אחר ביטקוין ואת'ריום. ההחלטה, שפורסמה בהודעה לעיתונות (2025-101), מבטלת את מגבלת ה"מזומן בלבד" שכפתה הרשות בעבר, ופותחת את הדלת ליעילות תפעולית מוגברת עבור שוק שהפגין הצלחה אדירה, עם סך נכסים מנוהלים (AUM) שחוצה כעת את רף 150 מיליארד הדולר.
המהלך מגיע כשנה וחצי לאחר ההשקה ההיסטורית של תעודות הסל בינואר 2024. מתחת להצלחה הכבירה, בעבעה בעיה מבנית יקרה: הדרישה הרגולטורית למודל "יצירה במזומן" בלבד, שיצרה עלויות סמויות ופגעה בתשואות המשקיעים. ההחלטה החדשה מתקנת את הפגם הזה ומיישרת את תעודות הסל על קריפטו עם הסטנדרט היעיל המקובל בשאר השוק.
כדי להבין את משמעות ההחלטה, יש להכיר את שני המנגנונים המתחרים:
ההחלטה לכפות את המודל הפחות יעיל בינואר 2024 לא נבעה מהעדפה, אלא הייתה פתרון עוקף לסדרה של אתגרים רגולטוריים מורכבים. ה-SEC חששה ממגבלות על ברוקרים-דילרים להחזיק ביטקוין ישירות, ומהנחיית החשבונאות השנויה במחלוקת (SAB 121) שהפכה את שירותי המשמורת על ידי בנקים ללא כדאיים. בסופו של דבר, הרשות נאלצה לאשר את התעודות לאחר הפסדה המשפטי המכריע לחברת Grayscale באוגוסט 2023, שקבע כי סירובה היה "שרירותי וגחמני". מודל המזומן היה הפשרה שאפשרה את ההשקה ההיסטורית.
למרות המגבלות, השוק הסתער. גופים כמו ג'יין סטריט קפיטל (Jane Street Capital) ווירטיו אמריקה (Virtu Americas) הפכו ל"משתתפים מורשים" דומיננטיים, וניהלו את מנגנון הארביטראז' החיוני. במקביל, קרנות גידור ומשקיעים מוסדיים גדולים, כמו מילניום מנג'מנט (Millennium Management) – שאינה משתתף מורשה אך מחזיקה בפוזיציות של קרוב ל-2 מיליארד דולר – זיהו את חוסר היעילות במודל המזומן והשתמשו בו לטובת אסטרטגיות "בייסיס טרייד" מתוחכמות. תגובת השוק הזו הוכיחה את בגרותו ואת הביקוש המוסדי האדיר, וסללה את הדרך להכרה של הרגולטור כי השוק מוכן כעת למודל היעיל יותר.
ההכרה בהצלחת השוק ובתשתיות הפיננסיות הבשלות היא שהובילה להחלטה הנוכחית של היו"ר אטקינס. "זהו יום חדש ב-SEC," הצהיר בהודעתו הרשמית, והוסיף כי המהלך יהפוך את המוצרים "לפחות יקרים ויותר יעילים" עבור המשקיעים. למרות שהציטוט המדויק היה "יום חדש", כלי תקשורת רבים תיארו את המהלך כתחילתו של "עידן חדש". המעבר למודל "בעין" צפוי לא רק להגדיל את התשואה נטו למשקיעים, אלא גם להעמיק את נזילות השוק ולפתוח את הדלת בפני סוגים נוספים של הון מוסדי.
לסיכום, אישור מנגנון ה-'In-Kind' אינו רק שדרוג טכני, אלא מהלך רגולטורי מכונן המסמן את התבגרותו של שוק הנכסים הדיגיטליים. הוא מהווה הכרה רשמית בכך שנכסי קריפטו ראויים למסגרת פעולה הזהה לזו של נכסים מסורתיים, ויוצק יסודות של סטנדרטיזציה ויעילות המאפשרים כעת תנועה דו-סטרית ובטוחה של הון מוסדי. אין זה סופו של הסיפור, אלא תחילתו של פרק חדש ומשמעותי באינטגרציה של חדשנות פיננסית אל לב המערכת הכלכלית הגלובלית.
דיסקליימר
החברה בעלת אישור המשך עיסוק מספר 57505 למתן שירות בנכס פיננסי מכוח בקשה לרישיון למתן שירות בנכס פיננסי לרשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון. החברה אינה בעלת רישיון כהגדרתו בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. אין באמור באתר משום ייעוץ ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס ואין בו משום תחליף לשירותים כאמור המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין באמור באתר משום המלצה בנוגע לכדאיות השקעה במטבעות וירטואליים ו/או במוצרים או מכשירים פיננסיים כלשהם ואין בדברים משום הזמנה ו/או הצעה לביצוע פעולות במוצרים הנזכרים. אין באמור כדי להוות התחייבות להשאת תשואה כלשהי. השקעה במטבעות וירטואליים הינה מסוכנת ועשויה לגרום להפסד של מלוא ההשקעה. תחום המטבעות הווירטואליים כרוך בחוסר וודאות רגולטורי, מיסויי ויישומי על ידי גופים שונים עמם נדרשים יחסי גומלין לצורך ביצוע פעולות.
