שנת 2025 מסמנת נקודת מפנה בהתפתחות שוק הנכסים הדיגיטליים. אנו עדים למעבר ברור משוק המונע בעיקר על ידי משקיעים פרטיים לשוק עם נוכחות מוסדית גוברת, ובמרכזו של שינוי מבני זה ניצב את'ריום. אינדיקטור מרכזי למגמה זו נרשם באמצע אוגוסט 2025, כאשר תעודות הסל (ETF) העוקבות אחר את'ריום בארה"ב משכו הון בהיקפים חסרי תקדים, כולל זרימה של 1.54 מיליארד דולר ביומיים בלבד. נתונים אלה מצביעים על תהליך המכונה "ההקצאה הגדולה" – החלטה אסטרטגית של מנהלי נכסים לשלב את את'ריום בתיקי ההשקעות שלהם. ניתוח זה יבחן את הסיפור שמאחורי המהלך, את הגורמים שאפשרו אותו ואת השלכותיו.

שני המחסומים שנפלו: המפנה הטכנולוגי והרגולטורי

במשך שנים, שני מכשולים מרכזיים עמדו בדרכו של ההון המוסדי לשוק האת'ריום. הראשון היה טכנולוגי: עלויות עסקה גבוהות ותנודתיות (Gas fees). עבור גוף מוסדי, הרואה באת'ריום תשתית פיננסית ולא רק נכס ספקולטיבי, עמלות הגז אינן אי-נוחות זניחה אלא עלות תפעולית ישירה. תנודתיות בעלויות אלו הופכת מודלים עסקיים לבלתי יציבים ומייצרת סיכון תפעולי משמעותי. לצד זאת, קיבולת רשת מוגבלת הפכה את הפלטפורמה ללא יציבה מספיק עבור יישומים פיננסיים רחבי היקף. המכשול השני היה רגולטורי ותפעולי: היעדר כלי השקעה מוכרים ומפוקחים הקשה על גופים פיננסיים גדולים לקבל חשיפה לנכס, והכריח אותם להתמודד עם אתגרי משמורת (Custody) מורכבים.

במהלך 2024 ותחילת 2025, שני המחסומים הללו החלו לקרוס במקביל. בצד הטכנולוגי, שדרוגים משמעותיים לרשת את'ריום, דוגמת Dencun ו-Pectra, פתרו חלק ניכר מבעיות הסקלביליות והובילו להפחתה דרמטית בעלויות העסקה. שדרוגים אלו היוו אירוע "הסרת סיכון" (de-risking) חשוב, והוכיחו כי התשתית הטכנולוגית הגיעה לבשלות הנדרשת. במקביל, בצד הרגולטורי, השקת תעודות הסל (ETFs) בארה"ב סיפקה לראשונה שער כניסה פשוט, יעיל ומפוקח. לפתע, כל מנהל השקעות יכול היה לרכוש חשיפה לאת'ריום דרך חשבון הברוקראז' הקיים שלו, ללא צורך בהתמודדות עם המורכבות התפעולית של החזקה ישירה בנכס.

שיטפון ההון המוסדי

הסרת המחסומים הכפולה הובילה לתגובה מיידית ועוצמתית מצד השוק המוסדי. זרימת ההון לתעודות הסל של את'ריום לא הייתה רק יציבה, אלא לעיתים קרובות אף עלתה על זו של תעודות הסל המקבילות של ביטקוין, מה שהצביע על הקצאת הון מכוונת ומתוכננת. שיא התהליך נרשם ב-11 באוגוסט 2025, כאשר תעודת הסל של בלאקרוק (ETHA) לבדה קלטה הון נטו בהיקף של 1.02 מיליארד דולר ביום מסחר אחד. זרם הון זה יצר "ביקוש מבני" (Structural Bid) בשוק – לחץ קנייה עקבי ויומיומי המגיע מגופים בעלי כיסים עמוקים ואופק השקעה ארוך. תופעה זו תמכה במחיר הנכס ושינתה את הדינמיקה המסורתית של השוק, שהייתה תלויה עד אז בעיקר בסנטימנט של משקיעים קמעונאיים.

אסטרטגיות האימוץ החדשות

התגובה של וול סטריט למציאות החדשה לא הייתה אחידה, וניתוח פעילותם של גופי ההשקעות הגדולים חושף אסטרטגיות מגוונות. בלאקרוק, לדוגמה, אימצה תפקיד כפול: היא לא רק הפכה לספקית הגישה המרכזית לשוק באמצעות תעודת הסל שלה, אלא גם החלה לפעול כמשתמשת אקטיבית של הרשת, עם השקת קרן BUIDL – קרן כספית המונפקת כטוקן על גבי את'ריום.

בנק ההשקעות גולדמן זאקס נקט בגישה שונה, המאופיינת בפער בין הרטוריקה הפומבית הסקפטית לבין פעילות ההשקעה בפועל. בעוד שבכיריו המעיטו בחשיבותם של נכסים דיגיטליים, נתוני ההחזקות של הבנק הראו גידול של כ-2,000% בחשיפה לתעודות סל על את'ריום, לאחזקה בשווי של 476 מיליון דולר. במקביל, גופים כמו ג'יי.פי. מורגן התמקדו באימוץ הטכנולוגיה לצרכים פנימיים. פלטפורמת JPM Coin של הבנק, המבוססת על טכנולוגיית בלוקצ'יין, מעבדת כיום תשלומים בהיקף של יותר מ-1 מיליארד דולר ביום, מה שמדגים את התועלת המעשית של הטכנולוגיה לשיפור יעילות תפעולית.

‍

‍

המציאות החדשה בשוק והמבט קדימה

כניסת ההון המוסדי שינתה באופן יסודי את מבנה השוק. אנו רואים עדויות ל"רוטציית הון" מבוססת תועלת, שבה משקיעים מקצים הון באופן סלקטיבי לאת'ריום, מתוך הכרה בפוטנציאל שלו כפלטפורמה טכנולוגית יצרנית, ולא רק כמאגר ערך. תהליך זה, יחד עם הביקוש המבני שנוצר על ידי תעודות הסל, הזין "לולאה רפלקסיבית" חיובית: זרימת ההון מעלה את מחיר הנכס, מה שמגביר את ביטחון הרשת ומושך אליה עוד מפתחים ופרויקטים, אשר בתורם מחזקים את היסודות הפונדמנטליים ומצדיקים הקצאת הון נוספת.

במבט קדימה, הזרז הפוטנציאלי המשמעותי הבא הוא קבלת אישור רגולטורי לשלב את תשואות ה-Staking ישירות בתעודות הסל. מהלך כזה יהפוך את תעודות הסל ממוצר העוקב אחר מחיר בלבד למוצר מניב הכנסה, ועשוי למשוך גל נוסף של הון שמרני יותר, כמו קרנות פנסיה. עבור המשקיע, המציאות החדשה מדגישה את חשיבותה של פרספקטיבה ארוכת טווח, התמקדות בנתונים פונדמנטליים מעבר למחיר, והבנה כי שוק הנכסים הדיגיטליים נכנס לשלב בוגר ומשולב יותר במערכת הפיננסית הגלובלית. הצעד הראשון עבור כל משקיע השוקל כניסה לתחום הוא בחירת פלטפורמה אמינה ומפוקחת, שכן פעילות במסגרת רגולטורית ברורה מספקת את הביטחון והשקיפות הנדרשים לביצוע השקעה מושכלת.

‍

דיסקליימר

החברה בעלת אישור המשך עיסוק מספר 57505 למתן שירות בנכס פיננסי מכוח בקשה לרישיון למתן שירות בנכס פיננסי לרשות שוק ההון, ביטוח וחיסכון. החברה אינה בעלת רישיון כהגדרתו בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. אין באמור באתר משום ייעוץ ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מס ואין בו משום תחליף לשירותים כאמור המתחשבים בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין באמור באתר משום המלצה בנוגע לכדאיות השקעה במטבעות וירטואליים ו/או במוצרים או מכשירים פיננסיים כלשהם ואין בדברים משום הזמנה ו/או הצעה לביצוע פעולות במוצרים הנזכרים. אין באמור כדי להוות התחייבות להשאת תשואה כלשהי. השקעה במטבעות וירטואליים הינה מסוכנת ועשויה לגרום להפסד של מלוא ההשקעה. תחום המטבעות הווירטואליים  כרוך בחוסר וודאות רגולטורי, מיסויי ויישומי על ידי גופים שונים עמם נדרשים יחסי גומלין לצורך ביצוע פעולות.

‍